k8凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　凯发vip★ღ✿，凯发k8娱乐官网入口k8凯发★ღ✿。凯发天生赢家一触即发★ღ✿，聚乙烯板★ღ✿，凯发★ღ✿，核心观点★ღ✿：开发业务规模承压★ღ✿，销管效率提升毛利率下降★ღ✿。根据公司三季报★ღ✿，万科23年前三季度实现营业收入2903.1亿元★ღ✿，同比下降14.0%★ღ✿，归母净利润136.2亿元★ღ✿，同比下降20.1%★ღ✿，其中地产结算收入同比下降17%★ღ✿，在手已售未结资对结算覆盖倍数为1.18倍★ღ✿，开发业务规模承压★ღ✿。利润方面★ღ✿，23Q3毛利率下降★ღ✿，销售管理效率有所提升★ღ✿，23年前三季度净利率★ღ✿、归母净利率分别为7.2%★ღ✿、4.7%★ღ✿，同比分别下降0.8pct★ღ✿、0.4pct★ღ✿。开工积极销售边际改善★ღ✿，投资力度显著提升★ღ✿。23年前三季度公司累计销售2806亿元★ღ✿，同比下降11%★ღ✿，累计开工规模1647万方★ღ✿，同比增长29%★ღ✿，基本完成全年开工目标(98%)★ღ✿，8月末政策力度加大以来公司迅速提升供应力度★ღ✿，销售边际改善★ღ✿。投资方面★ღ✿，23年前三季度拿地金额793亿元★ღ✿，对应拿地力度28%★ღ✿，主要集中于一二线核心城市★ღ✿。首单商业REITs获受理★ღ✿，股东方积极支持★ღ✿。新业务方面★ღ✿，10月26日交易所受理中金印力消费REITs★ღ✿，公司成为首单商业REITs落地标的之一★ღ✿。公司选举深铁党委书记辛杰为董事会副主席★ღ✿，深铁入股以来★ღ✿，深圳国资一直将万科纳入统计★ღ✿，截至22年末万科总资产占国资比例约35%★ღ✿，增选有望进一步增强公司与深铁协同★ღ✿，提升未来整体信用表现★ღ✿。盈利预测与投资建议★ღ✿。预计23-24年归母净利润196亿元★ღ✿、202亿元★ღ✿，同比-13.5%/+3.4%★ღ✿。维持22年末归母净资产1倍PB合理估值★ღ✿，考虑人民币对港币汇率0.92及历史A股相对H股15%溢价★ღ✿，对应A股/H股20.34元/股/18.86港元/股合理价值★ღ✿，维持A股/H股“买入”评级★ღ✿。风险提示★ღ✿。改善不及预期★ღ✿，包括政策改善★ღ✿、居民需求持续性不及预期等★ღ✿；供给侧出清扰动市场情绪★ღ✿；结算规模及利润率不及预期等★ღ✿。

　　事件描述公司公布2024年三季度报告★ღ✿，2024年1-9月份实现营业收入245.00亿元凯发K8娱乐平台游戏下载★ღ✿，同比下降25.69%★ღ✿；归母净利润-18.89亿元★ღ✿，同比下降381.94%★ღ✿；经营活动现金流量净额-34.19亿元★ღ✿，同比下降27.52%★ღ✿。其中2024年第三季度营业收入33.37亿元★ღ✿，同比下降70.24%★ღ✿，环比下降71.51%★ღ✿；归母净利润-11.46亿元★ღ✿，同比下降504.61%★ღ✿，环比下降374.15%★ღ✿。事件评论三季度芳烃及成品油景气度一般★ღ✿，化工景气度持续承压★ღ✿。公司主要产品包括柴油成品油★ღ✿、聚丙烯树脂★ღ✿、聚乙烯树脂★ღ✿、ABS树脂★ღ✿、化学肥料★ღ✿、混合芳烃★ღ✿、C9★ღ✿、燃料油★ღ✿、沥青★ღ✿、润滑油等产品★ღ✿。国内★ღ✿：出行需求显著改善★ღ✿，成品油需求大幅提升★ღ✿，景气度上行★ღ✿；同时★ღ✿，海外成品油市场进入季节性旺季★ღ✿，汽油需求环比改善明显★ღ✿，驱动芳烃等调油产品景气度显著提升★ღ✿。长期看★ღ✿，碳中和相关政策执行以来★ღ✿，叠加炼厂油改化下★ღ✿，炼能优化加强★ღ✿，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快★ღ✿，炼能结构化调整明显★ღ✿。公司开展套期保值工作★ღ✿，控制原油采购成本★ღ✿。公司及控股子公司北沥公司生产加工的原料主要是原油★ღ✿，加工量分别为600万吨/年和200万吨/年★ღ✿，其成本占全部原料总成本的85%以上★ღ✿。原油价格影响因素众多且复杂多变★ღ✿，导致油价走势难以判断把握★ღ✿，采购成本难以控制★ღ✿，极易造成生产经营大幅波动★ღ✿。通过套期保值可以有效地规避原油价格上涨或下跌风险★ღ✿，进而控制原油采购成本★ღ✿。尿素景气度较高★ღ✿，公司气头路线成本优势显著★ღ✿。公司化肥板块积极协调天然气供应★ღ✿，优化生产工艺控制和能源消耗美国CERANETWORK超清★ღ✿，全力保障春耕用肥需求★ღ✿。锦天化公司超额完成天然气争供气任务★ღ✿，增产大颗粒尿素★ღ✿；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架★ღ✿，有效降低用气用电成本★ღ✿。两大化肥生产运行质量进一步提升★ღ✿。另外★ღ✿，截至2024年4月★ღ✿，公司新疆化肥生产装置检修已全部完成并成功开车运行★ღ✿。共建原油储备项目★ღ✿，保障原油供给安全★ღ✿。公司拟与振华石油等设立合资公司★ღ✿，建设大有原油储备库项目★ღ✿，包括200万立方米原油地面储备库及配套工程★ღ✿，其中振华石油占股75%★ღ✿，华锦股份000059）占股15%★ღ✿。公司能源对外依存度较高★ღ✿，海运航线途经地区面临地缘政治风险★ღ✿，本次投资可以保障公司能源供应安全稳定★ღ✿。储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力★ღ✿，降低运营成本★ღ✿，提升抗风险能力★ღ✿。多板块大型化工平台★ღ✿，聚焦石化★ღ✿、化肥★ღ✿、沥青/润滑油三大支柱产业★ღ✿。公司有辽宁盘锦★ღ✿、葫芦岛★ღ✿、新疆库车三个生产基地★ღ✿，多板块经营的大型化工企业★ღ✿，形成了830万吨原油加工★ღ✿、50万吨乙烯★ღ✿、80万吨聚合树脂★ღ✿、100万吨道路沥青★ღ✿、90万吨润滑油基础油★ღ✿、132万吨尿素的年生产能力★ღ✿，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台★ღ✿。作为国内炼化一体化龙头公司之一★ღ✿，在不考虑未来股本变动的情况下★ღ✿，预计公司2024年-2026年归母净利润为-15.5亿元★ღ✿、2.3亿元和3.6亿元★ღ✿，2025年-2026年对应2024年10月15日收盘价PE分别为30.8X和20.1X★ღ✿，维持买入评级★ღ✿。风险提示1★ღ✿、国际油价大幅下滑★ღ✿；2★ღ✿、下游需求增速不及预期★ღ✿。

　　核心观点★ღ✿：公司披露2023年三季报★ღ✿。公司前三季度实现收入2923.8亿元(YoY+7.6%)★ღ✿；归母净利润277.2亿元(YoY+13.3%)★ღ✿。毛利率26.2%(YoY+2.2pct)★ღ✿，归母净利率+9.5%(YoY+0.5pct)★ღ✿。23Q3单季收入945.8亿元(YoY+7.3%)★ღ✿；归母净利润94.9亿元(YoY+11.9%)★ღ✿。毛利率27.5%(YoY+2.5pct)★ღ✿，归母净利率10.0%(YoY+0.4pct)★ღ✿。根据官方公众号披露★ღ✿，公司前三季度内外销收入分别同比+11.7%★ღ✿、+4.7%(23H1内外销+11.1%★ღ✿、+3.5%)★ღ✿。2C★ღ✿：空调增速放缓★ღ✿，高端延续较好态势★ღ✿。根据产业在线空调行业内外销量分别同比+1%★ღ✿、+21%★ღ✿，合计同比+7%★ღ✿；美的空调内外销分别同比-1%★ღ✿、+17%★ღ✿，合计同比+4%★ღ✿。根据官方公众号披露★ღ✿，前三季度东芝+COLMO高端双品牌零售额超86亿元(YoY+21%)★ღ✿。2B★ღ✿：工业技术板块增速较快★ღ✿。前三季度工业技术板块实现收入213亿元(YoY+25%)★ღ✿、楼宇科技板块实现收入212亿元(YoY+19%)★ღ✿、机器人与自动化板块实现收入229亿元(YoY+17%)★ღ✿。根据前期公司披露数据测算★ღ✿，23Q3工业技术★ღ✿、楼宇科技★ღ✿、机器人板块收入分别同比+57%★ღ✿、+15%★ღ✿、+5%凯发K8娱乐平台游戏下载★ღ✿。盈利能力持续改善★ღ✿。前三季度内外销毛利率分别同比+1.4pct★ღ✿、+3.8pct(23H1内外销+1.3pct★ღ✿、+3.3pct)★ღ✿。外销毛利率改善幅度较大★ღ✿，预计主要为海运费★ღ✿、汇率因素贡献★ღ✿，以及海外OBM业务占比提升★ღ✿。23Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.3pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct★ღ✿。盈利预测与投资建议★ღ✿：预计2023-25年公司实现归母净利润336★ღ✿、371★ღ✿、406亿元★ღ✿，考虑到公司龙头地位及优秀公司治理★ღ✿，给予2023年15xPE★ღ✿，对应合理价值71.66元人民币/股★ღ✿，维持“买入”评级★ღ✿。风险提示★ღ✿：原材料价格大幅上涨★ღ✿；房地产市场低迷★ღ✿；行业竞争恶化★ღ✿。

　　投资要点一★ღ✿、一句线）★ღ✿：中国工程机械龙头★ღ✿，混改效益凸显★ღ✿，全球竞争力提升★ღ✿，价值有望重估★ღ✿。根据2024年最新的YellowTable榜单★ღ✿，徐工集团全球市占率5.3%★ღ✿，位居全球第四★ღ✿，蝉联中国第一★ღ✿。公司近年来ROE水平位居行业前列★ღ✿，2024H1公司平均ROE为6.4%★ღ✿，高于柳工000528）5.8%★ღ✿、三一重工600031）5.2%★ღ✿、中联重科000157）4.1%★ღ✿。盈利能力持续提升★ღ✿，销售净利率由2022年的4.5%提升到2024H1的7.5%★ღ✿。伴随国企改革深化带动经营活力释放★ღ✿，预计资产质量和盈利能力仍有较大提升空间★ღ✿。行业拐点逐步临近★ღ✿：9月挖掘机销量同比增长11%★ღ✿，其中国内销量同比增长22%★ღ✿，连续7个月正增长★ღ✿。出口同比增长近3%★ღ✿，连续两个月正增长★ღ✿。工程机械行业复苏“三部曲”(出口★ღ✿、国内预期改善★ღ✿、更换需求启动)★ღ✿，逻辑逐步验证★ღ✿。二★ღ✿、超预期逻辑(1)市场预期★ღ✿：国内工程机械仍处于低迷期★ღ✿，房地产需求预期不足★ღ✿，存在下行压力★ღ✿。担心基建资金到位情况不及预期★ღ✿，开工率持续承压★ღ✿，新机销售需求不足★ღ✿。(2)我们预测★ღ✿：财政部近期表示拟一次性增加较大规模债务限额★ღ✿，置换地方政府存量隐性债务★ღ✿，加大力度支持地方化解债务风险★ღ✿。a)财政化债加码有望加大地方政府项目推进★ღ✿，已审未落地的工程项目有望持续推进★ღ✿，确保实物工作量★ღ✿。政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳★ღ✿，预计地产基建拐点有望来临★ღ✿，对后续工程机械内需开工率及新机销售有望起到拉动作用★ღ✿。b)专项债★ღ✿、超长期特别国债★ღ✿、增发国债等下发★ღ✿，有望加速下游客户回款★ღ✿。公司央国企客户较多★ღ✿，有利于改善公司应收账款风险★ღ✿，持续优化资产负债表★ღ✿，资产质量持续提升★ღ✿。2024年行业内需筑底★ღ✿，国内更新周期有望逐渐启动★ღ✿。规模效应及经营效率有望进一步释放★ღ✿，驱动公司业绩与估值上行★ღ✿。三★ღ✿、检验与催化1★ღ✿、检验的指标★ღ✿：挖机单月销量★ღ✿；国内房地产★ღ✿、基建投资★ღ✿、新开工情况★ღ✿；挖机开工率★ღ✿；挖机出口销量★ღ✿；公司毛利率★ღ✿、净利率等盈利能力指标美国CERANETWORK超清★ღ✿。2★ღ✿、可能催化剂★ღ✿：国内房地产★ღ✿、基建投资★ღ✿，新开工向上★ღ✿，政策利好★ღ✿；国内下游工作量回升★ღ✿，开工率上行★ღ✿；挖机国内★ღ✿、出口销量超预期★ღ✿；经营活力释放美国CERANETWORK超清★ღ✿，公司盈利能力提升★ღ✿；国际化业务加速等★ღ✿。四★ღ✿、研究价值1★ღ✿、与众不同的认识★ღ✿：市场担心工程机械行业仍处于下行期★ღ✿，公司资产负债表有压力★ღ✿。我们认为本轮工程机械国内外需求已逐步筑底向上★ღ✿，且下行风险可控★ღ✿。公司混改效益凸显★ღ✿，盈利能力提升★ღ✿，伴随行业筑底向上★ღ✿，公司海外业务加速★ღ✿、业绩释放★ღ✿、资产质量提升★ღ✿，价值有望重估★ღ✿。判断依据★ღ✿：(1)国内外工程机械需求有望筑底向上★ღ✿。基于挖机8年更新高峰期★ღ✿，预计2024年国内挖机更新需求有望逐步触底改善★ღ✿。边际上基建★ღ✿、地产政策有望企稳向好★ღ✿。工程机械出口数据已经连续2个月同比转正★ღ✿，伴随东南亚等区域需求回升★ღ✿，景气有望持续★ღ✿。(2)国际化布局快速推进★ღ✿，全球市占率有望逐步提升★ღ✿。2024年上半年公司境外营收占比创历史新高★ღ✿。境外营业收入277亿★ღ✿，占总营收44%★ღ✿，同比提升3.4pct★ღ✿；境外销售毛利率为24.4%★ღ✿，同比提升1.2pct★ღ✿，较上半年境内销售毛利率高2.7pct★ღ✿。公司挖机★ღ✿、装载机★ღ✿、压路机★ღ✿、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长★ღ✿，挖掘机海外收入同比增长16%★ღ✿。(3)产品结构优化★ღ✿，矿山机械等新兴产业高增★ღ✿。2024H1公司汽车起重机★ღ✿、随车起重机★ღ✿、压路机等16类主机保持国内行业第一★ღ✿。公司高端产品收入同比增长10%以上★ღ✿，占总收入比超32%★ღ✿、同比增长4pct★ღ✿。近期公司与全球矿山巨头力拓签订战略合作并中标8亿大单★ღ✿，是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志★ღ✿。全球矿山机械市场规模大★ღ✿、利润丰厚★ღ✿。徐工引领中国矿山机械行业★ღ✿，公司矿山机械业务2023年实现收入59亿★ღ✿，同比增长14%★ღ✿，占整体收入占比提升到6%★ღ✿。(4)股权激励等措施落地★ღ✿，盈利能力有望逐步向上★ღ✿。公司股权激励考核要求★ღ✿，考核目标除净利润外★ღ✿，特别增加盈利能力考核★ღ✿，要求2023-2025年净资产收益率不低于9%★ღ✿、9.5%和10%★ღ✿，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平★ღ✿。2★ღ✿、与前不同的认识★ღ✿：资产负债表优化+分红比例提升★ღ✿，公司为低估值工程机械国企龙头★ღ✿，内在价值将有望重估★ღ✿。公司2024H1资产负债率63.3%★ღ✿，较2023年底下降1.2pct★ღ✿；存货净额较年初压降21.6亿★ღ✿、降幅达到7%★ღ✿；融资租赁回购义务余额583亿★ღ✿，较2023年末下降约46亿★ღ✿，下降7%★ღ✿；较去年同期下降约126亿★ღ✿，降幅18%★ღ✿，表外或有负债持续改善★ღ✿。2023年分红比例40%★ღ✿。五★ღ✿、盈利预测及估值预计公司2024-2026年收入为919凯发K8娱乐平台游戏下载★ღ✿、1094★ღ✿、1334亿★ღ✿，同比增长-1%★ღ✿、19%★ღ✿、22%★ღ✿；归母净利润为62★ღ✿、81★ღ✿、100亿元★ღ✿，同比增长17%★ღ✿、30%★ღ✿、24%★ღ✿，对应PE为14★ღ✿、11★ღ✿、9倍★ღ✿，2023-2026年归母净利润复合增速23%★ღ✿，维持“买入”评级★ღ✿。六★ღ✿、风险提示1)基建★ღ✿、地产投资不及预期★ღ✿；2)出口不及预期★ღ✿；3)应收账款等风险敞口

　　核心观点★ღ✿：Q3归母净利环比增长13%★ღ✿，计提减值压制环比增速★ღ✿。公司发布2023年三季报★ღ✿，前三季度实现营收452亿元(同比+14.4%)★ღ✿、归母净利润17.3亿元★ღ✿；Q3实现营收168亿元(同比-0.24%)★ღ✿、归母净利润8.7亿元(环比+13.3%)★ღ✿；此外★ღ✿，公司前三季度累计计提减值影响归母净利润2.5亿元(主要集中于三季度)★ღ✿。Q3业绩环比大增主要为火电盈利持续修复及新能源有序投产★ღ✿，毛利率环比提升5.8pct★ღ✿。此外★ღ✿，前三季度公司经营现金流净额达70.3亿元(同比+174%)★ღ✿，大幅改善★ღ✿。(在建+核准)/在运火电装机达0.62倍★ღ✿，关注中长期电价签订★ღ✿。根据经营公告等统计★ღ✿，在建火电7.23GW(气电5.23GW/煤电2GW)★ღ✿、核准火电9.38GW(气电3.38GW/煤电6GW)★ღ✿；测算Q3火电度电已超3分★ღ✿、环比+1.8分★ღ✿。展望后续★ღ✿，根据广东电力交易中心数据★ღ✿，10月广东燃煤现货电价已回升至0.382元/度(同比-34.5%★ღ✿、环比9月+16%)★ღ✿，同时公司电量以中长期为主★ღ✿，关注年内现货电价及24年中长期电价签订★ღ✿。前三季度新增可再生能源装机0.4GW★ღ✿，在手资源丰富★ღ✿、期待装机加速落地★ღ✿。根据公司2022年报★ღ✿，十四五力争新增风光装机14GW★ღ✿；根据经营公告★ღ✿，9月末可再生能源装机3.19GW★ღ✿，前三季度累计新增0.43GW★ღ✿；根据财报★ღ✿，6月末在建风光装机4.42GW★ღ✿，取得备案及核准风光项目11.80GW★ღ✿，在手资源丰富★ღ✿。9月新疆瀚海400MW沙漠光伏项目全容量并网★ღ✿，公司具备多元调峰能力有效保障消纳★ღ✿、期待后续绿电装机加速★ღ✿。盈利预测与投资建议★ღ✿。预计公司2023~2025年归母净利润分别为27.09★ღ✿、36.66★ღ✿、44.35亿元★ღ✿，按最新收盘价对应PE分别为10.39★ღ✿、7.68凯发K8娱乐平台游戏下载★ღ✿、6.35倍★ღ✿。公司区位资源及风光火储一体化优势显著★ღ✿，十四五全力发展新能源★ღ✿。参考同业估值水平★ღ✿，给予公司2024年12倍PE估值★ღ✿，对应8.38元/股合理价值★ღ✿，维持“买入”评级★ღ✿。风险提示★ღ✿。煤价持续上行★ღ✿；新能源项目建设★ღ✿、利用小时不及预期等★ღ✿。

　　核心观点★ღ✿：23Q3收入利润超预期★ღ✿，现金流表现优异★ღ✿。公司发布2023年三季报★ღ✿，前三季度收入219.43亿元★ღ✿，同比增长25.21%★ღ✿；归母净利润105.66亿元★ღ✿，同比增长28.58%★ღ✿。23Q3收入73.50亿元★ღ✿，同比增长25.42%★ღ✿；归母净利润34.76亿元★ღ✿，同比增长29.43%★ღ✿，收入业绩超预期★ღ✿。根据酒说★ღ✿，三季度公司五码产品完成了升级替代★ღ✿，新产品扫码奖励大★ღ✿，促进了国窖的回款和开瓶★ღ✿，对公司三季度高增长起到了一定促进作用★ღ✿。前三季度经营活动现金流净额90.53亿元★ღ✿，同比增长43.41%★ღ✿，表现优异★ღ✿。前三季度净利率48.15%★ღ✿，同比提升1.26pct★ღ✿，主因毛利率提升费用率下降★ღ✿；毛利率88.45%★ღ✿，同比提升1.67pct★ღ✿；销售费用率10.97%★ღ✿，同比下降0.52pct★ღ✿；管理费用率3.84%★ღ✿，同比下降0.90pct★ღ✿。管理团队积极布局★ღ✿，公司维持高速增长★ღ✿。根据每日经济新闻★ღ✿，在行业需求弱复苏背景下★ღ✿，公司从4月份至今开展了春雷和秋收行动★ღ✿，上半年推出的五码产品在物流监控★ღ✿、费用投入★ღ✿、消费者互动方面效率更高★ღ✿，进一步促进了回款和开瓶★ღ✿，公司及时针对行业形势进行调整★ღ✿，保障了前三季度业绩的高达成率★ღ✿。21年12月公司出台股票激励计划★ღ✿，要求23年净利润增长率相较19年不低于对标企业(同行业的21家公司)75分位值★ღ✿，我们预计在20%以上★ღ✿，我们预计该目标有望顺利达成★ღ✿。盈利预测与投资建议★ღ✿。预计23-25年公司收入分别为312.28/374.09/444.23亿元★ღ✿，同比增长24.30%/19.79%/18.75%★ღ✿，归母净利润分别为132.86/162.78/194.90亿元★ღ✿，同比增长28.18%/22.51%/19.74%★ღ✿，EPS分别为9.03/11.06/13.24元/股★ღ✿，按最新收盘价对应PE为23/19/16倍★ღ✿。参考可比公司估值★ღ✿，给予公司24年25倍PE估值★ღ✿，合理价值为276.45元/股★ღ✿，维持买入评级★ღ✿。风险提示★ღ✿。宏观经济不达预期★ღ✿；批价波动超出预期★ღ✿；食品安全风险美国CERANETWORK超清★ღ✿。

　　核心观点★ღ✿：Q3归母净利环比增长15.0%★ღ✿，经营现金流同比大幅改善★ღ✿。公司发布2023年三季报★ღ✿，前三季度实现营收77亿元(同比+10.8%)★ღ✿、归母净利润6.45亿元★ღ✿；Q3实现营收27亿元(同比-15.1%)★ღ✿、归母净利润3.31亿元(同比+82.9%★ღ✿、环比+15.0%)★ღ✿。业绩环比大幅改善预计为火电盈利持续修复★ღ✿，Q3毛利率环比增长5.2pct★ღ✿，投资收益为0.45亿元(环比-17.8%)★ღ✿。前三季度公司经营现金流净额17.4亿元(同比+70.1%)★ღ✿。多元电煤采购策略抵御电价波动★ღ✿，关注广东现货及中长期电价签订情况★ღ✿。根据广东电力交易中心数据★ღ✿，Q3广东月度电价为0.544元/度★ღ✿、环比下降0.3分/度(降幅0.5%)★ღ✿，燃煤现货电价为0.364元/度★ღ✿、环比下降8分/度(降幅17%)★ღ✿；受益于电煤采购策略灵活★ღ✿，火电盈利持续修复★ღ✿。展望后续★ღ✿，10月现货燃煤电价已回升至0.382元/度(环比9月+16%)★ღ✿，关注年内现货电价及年末24年中长期电价签订情况★ღ✿。火电装机有望高增★ღ✿，在建2GW+规划6GW★ღ✿。根据公司2022年报★ღ✿，火电在运3.47GW★ღ✿、在建2GW(陆丰二期3★ღ✿、4号机组)★ღ✿、规划6GW(陆丰三四期5~8号机组★ღ✿、荷树园四期7★ღ✿、8号机组)★ღ✿，装机弹性较高★ღ✿；其中陆丰3★ღ✿、4号机组预计十四五期间实现双投★ღ✿。新能源方面★ღ✿，公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW海风项目(持股8.09%★ღ✿，2021年11月并网★ღ✿、高电价)★ღ✿，2023H1贡献投资收益0.14亿元★ღ✿。盈利预测与投资建议★ღ✿。预计公司2023~2025年归母净利润分别为10.81★ღ✿、16.88★ღ✿、23.33亿元★ღ✿，按最新收盘价对应PE分别为9.90★ღ✿、6.34★ღ✿、4.59倍凯发K8娱乐平台游戏下载★ღ✿。公司火电集中于广东省★ღ✿，盈利对煤价弹性较大★ღ✿，且新增装机弹性较高★ღ✿。参考同业估值水平★ღ✿，给予公司2023年13倍PE估值★ღ✿，对应6.46元/股合理价值★ღ✿，维持“买入”评级★ღ✿。风险提示★ღ✿。煤价持续上行★ღ✿；项目建设进度★ღ✿、用电需求增长不及预期等★ღ✿。

　　核心观点★ღ✿：23Q3公司归母净利环比减少14%★ღ✿，符合预期★ღ✿，毛利率★ღ✿、扣非净利率保持稳定★ღ✿。据公司财报★ღ✿，23Q3公司实现营业收入281亿元★ღ✿，同比19%★ღ✿，环比-7%★ღ✿，归母净利润13亿元★ღ✿，同比-24%★ღ✿，环比-14%★ღ✿，归母扣非净利润13亿元★ღ✿，同比11%★ღ✿，环比-12%★ღ✿，毛利率13.75%★ღ✿，同比0.29PCT★ღ✿，环比0.06PCT★ღ✿，扣非净利率4.62%★ღ✿，同比-0.34PCT★ღ✿，环比-0.22PCT★ღ✿，基本每股收益0.26元/股★ღ✿，同比-24%★ღ✿，环比-14%★ღ✿，经营净现金流4亿元★ღ✿，同比-90%★ღ✿，环比-93%★ღ✿，资产负债率65.55%★ღ✿，同比4.27PCT★ღ✿，环比-0.31PCT★ღ✿。23H1天津钢管盈利持续改善★ღ✿，能源★ღ✿、汽车★ღ✿、“小巨人”等优势产品销量增长夯实盈利★ღ✿。据2023年8月25日《中信特钢000708）调研活动信息》★ღ✿，23H1公司能源用钢销量同比增长87.7%★ღ✿，汽车用钢销量同比增长10.7%★ღ✿，“两高一特”销量同比增长4%★ღ✿，超高强度钢同比增长14.4%★ღ✿，“小巨人”品种销量突破335万吨★ღ✿。23H1天津钢管毛利率同比增加8个百分点★ღ✿，产销稳步增长★ღ✿，销售同比增长8.9%★ღ✿，出口同比增长3%★ღ✿，产能利用率提升5个百分点★ღ✿。盈利预测与投资建议★ღ✿。预计公司2023-2025年EPS为1.25/1.45/1.56元/股★ღ✿，参考历史估值及可比公司估值★ღ✿，给予公司2023年17倍PE★ღ✿，对应2023年合理价值为21.24元/股★ღ✿，给予“买入”评级★ღ✿。风险提示★ღ✿。宏观经济大幅波动★ღ✿；铁矿石★ღ✿、焦煤焦炭产量不达预期★ღ✿；公司扩产进度不及预期★ღ✿。

　　事件★ღ✿：公司发布业绩预告★ღ✿，2024年前三季度实现归母净利润38-38.5亿元★ღ✿、同比增长51.70%-53.69%★ღ✿；扣非后为36.5-37亿元★ღ✿、同比增长47.51%-49.53%★ღ✿。产能利用率提升+加大营销力度★ღ✿，2024Q3业绩延续高增长★ღ✿。根据公司公告★ღ✿，2024年Q3单季度实现归母净利润12.8-13.3亿元★ღ✿、同比增长29.29%-34.34%★ღ✿；扣非后为12.6-13.1亿元★ღ✿、同比增长28.08%-33.17%★ღ✿，增长的来源主要是★ღ✿：1)公司加快电解铝产能的复产进度★ღ✿，电解铝产能利用率大幅提升★ღ✿，在三季度实现满负荷生产★ღ✿；2)公司抓实全要素对标和降本增效各项工作★ღ✿，持续加大营销力度★ღ✿，公司铝商品产销量同比较大幅度增长★ღ✿。中期分红比例超出预期★ღ✿。公司公告中期利润分配预案★ღ✿，每10股派发2.3元(含税)★ღ✿，分红比例为31.67%★ღ✿；2021-2023年全年公司分红比例分别为12%★ღ✿、12%★ღ✿、20%★ღ✿，我们预计全年公司分红比例有望超预期★ღ✿。公司α★ღ✿：量增确定性强(弹性)+报表质量改善(分红)+绿电资源优势★ღ✿。市场认为公司是β品种★ღ✿，跟随铝价涨跌★ღ✿，我们认为公司具备强α★ღ✿：进可攻★ღ✿，电解铝价格易涨难跌★ღ✿，公司量增确定性强★ღ✿、业绩弹性足★ღ✿；退可守★ღ✿，资产负债表修复+报表质量改善★ღ✿，加强股东回报+提升分红可期★ღ✿。1)电解铝行业集中度较高★ღ✿，未来量增以收购兼并为主★ღ✿；在全行业产量相对刚性的情况下★ღ✿，公司2024年电解铝产量目标相比2023年增长12.52%★ღ✿，业绩弹性足★ღ✿、增量难能可贵★ღ✿。2)2018-2023年★ღ✿，公司资产负债表修复★ღ✿，报表质量显著改善★ღ✿、盈利能力显著提升★ღ✿，具备提高分红比例★ღ✿、加强股东回报的能力★ღ✿；同时★ღ✿，央企将市值管理考核目标纳入到绩效考核指标体系当中★ღ✿，我们预计公司强化股东回报★ღ✿、提高分红比例值得期待★ღ✿；3)双碳目标下绿色铝是电解铝产业发展的必然趋势和方向★ღ✿，公司依托云南省丰富的绿电资源优势★ღ✿，品牌和经济价值将进一步提升★ღ✿。盈利预测★ღ✿：我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.40★ღ✿、1.52★ღ✿、1.64元★ღ✿，PE分别为11★ღ✿、10★ღ✿、9倍★ღ✿，维持“买入”评级★ღ✿。风险提示★ღ✿：下游需求和在建项目不达预期★ღ✿、原材料扰动★ღ✿、竞争格局恶化等★ღ✿。

　　核心观点★ღ✿：三季度来水好转业绩修复★ღ✿，Q3归母净利润同比+108%★ღ✿。2023Q1-3公司实现营收144.36亿元(同比-12.2%)★ღ✿，归母净利润17.18亿元(同比-6.5%)★ღ✿，其中Q3归母净利润8.16亿元(同比+108.0%)★ღ✿。由于上半年来水偏枯及起调水位较低★ღ✿，Q3虽有所修复★ღ✿，但前三季度水电发电量仍同比下降★ღ✿，导致水电利润下滑★ღ✿，煤价回落火电盈利增强★ღ✿，新能源装机增加带动利润提升★ღ✿，由于水电利润占比较高★ღ✿，最终业绩仍有所下滑★ღ✿。水火互补平滑波动★ღ✿，新能源发电量延续高增长★ღ✿。前三季度公司实现发电量266.87亿千瓦时(同比-2.0%)★ღ✿；三季度来水大幅好转★ღ✿，Q3水电发电量同比+149%★ღ✿，Q1-3水电发电量同比-16.3%★ღ✿，由于去年下半年来水低基数★ღ✿，根据近期水情数据★ღ✿，预计Q4水电发电量同比仍将维持增长★ღ✿；水电出力增加★ღ✿、火电降低出力★ღ✿，Q3发电量同比-19.9%★ღ✿，Q1-3发电量同比+1.67%★ღ✿；新能源延续稳定增长★ღ✿，前三季度完成发电量36.51亿千瓦时(同比+25.4%)★ღ✿，其中风电★ღ✿、光伏分别同比23.8%★ღ✿、26.5%★ღ✿。水火风光储协同发展★ღ✿，成长空间广阔★ღ✿。根据公司官网★ღ✿，公司规划十四五末总装机达22GW★ღ✿，其中可再生能源15GW以上★ღ✿。根据公司财报★ღ✿，水电★ღ✿：淋溪河水电已列入湖北省十四五规划★ღ✿；火电★ღ✿：襄阳宜城在建2台1GW机组★ღ✿，目前建设进度过半★ღ✿；风光★ღ✿：规划十四五末新能源装机超10GW★ღ✿，22-25年新能源装机CAGR达50.8%★ღ✿。抽水蓄能★ღ✿：已储备3个核准项目合计装机4.4GW★ღ✿，其中罗田平坦原项目已开工★ღ✿。盈利预测与投资建议★ღ✿。预计公司2023~2025年归母净利润分别为19.6/24.1/27.6亿元★ღ✿，按最新收盘价对应PE分别为14.3/11.7/10.2倍★ღ✿。公司当前PB(LF)仅0.87倍★ღ✿，火电已扭亏美国CERANETWORK超清★ღ✿，水电盈利持续恢复★ღ✿，新能源+抽水蓄能成长空间大★ღ✿。参考同业估值★ღ✿，给予公司2023年16倍PE估值★ღ✿，对应4.81元/股合理价值★ღ✿，维持湖北能源000883）“买入”评级★ღ✿。风险提示★ღ✿。项目建设不及预期★ღ✿；来水波动★ღ✿；煤炭价格大幅上涨等★ღ✿。